十年等待，A股总市值暴增近40万亿，科技板块取代金融地产成为市场新引擎，一场深刻的资本市场变革正在我们眼前发生。

2025年10月28日，A股市场迎来历史性时刻——上证指数盘中突破4000点整数关口，这是自2015年8月18日之后，沪指首次突破4000点。

一位网友在社交媒体上写道：“泪目，十年，4000点。 ”这简短的一句话，道出了无数投资者的心声。 回顾2015年6月A股经历剧烈调整后，沪指长期徘徊在3000点附近。

而这一次的突破，与十年前有着本质的不同。

2024年9月24日，一系列政策组合拳推动市场启动牛市，上证指数从2800点附近起步，开启了长达一年多时间的“多级跳”行情。

2025年6月，沪指接近3500点；同年8月，指数逼近3900点；10月9日，突破3900点续创十年新高。 直至10月28日，市场终于突破4000点大关，完成了这一波长达13个月的上涨征程。

A股总市值随之大幅增长。 从一年前的约68万亿元，猛增至今年8月的100万亿元，截至10月27日已达107.87万亿元。这意味着A股总市值在一年内飙涨了39.87万亿元。

成交活跃度也显著提升。 在“924行情”启动前，A股日均成交额长期不足8000亿元。 而政策落地后，市场日成交额一度攀升至3.48万亿元，今年8月13日至10月15日，A股成交额连续40个交易日超2万亿元。

本次行情的显著特征是“科技牛”成为市场主导力量。Wind数据显示，信息技术板块年内大涨50%，位居行业涨幅榜首位。 在申万一级行业涨幅榜上，通信行业以77.5%的累计涨幅一马当先，有色金属、电子等行业跟随其后。

这一情景与以往形成鲜明对比。 从沪指前两次突破4000点的前一年表现看，非银金融、房地产产业链等传统周期行业曾是行情的核心推动力。 2007年5月9日前一年，非银金融板块涨幅达335.67%；2015年4月8日前一年，非银金融板块涨幅为188.15%。

如今，A股市场格局已发生根本性转变。 证监会数据显示，目前A股科技板块市值占比超过1/4，已明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比。 市值前50名公司中，科技企业数量从“十三五”末的18家增至24家，几乎占据半壁江山。

近年来新上市企业中，九成以上都是科技企业或科技含量较高的企业。 AI芯片公司寒武纪股价一度超过贵州茅台，成为A股新“股王”，这是五年前无法想象的情景。

著名经济学家宋清辉指出，2015年A股市场的驱动逻辑是‘杠杆牛’，主要由场外配资、融资融券规模的快速膨胀推动，当年市场情绪狂热，估值泡沫化严重。 而当前的驱动逻辑主要是“硬科技驱动”，整体估值更为理性，同时结构性分化明显。

前海开源基金首席经济学家杨德龙分析认为，受到我国经济转型推动，新型生产力得到大力发展与支持，中国资本市场也开始转向硬科技驱动，增量资金不断涌入市场。 多重因素共同支撑沪指成功突破4000点。

德邦证券研究所所长程强表示，过去一年，A股市场的核心驱动逻辑并非源于企业盈利的显著改善或无风险利率的趋势变化，而是主流叙事成为影响市场风险偏好的关键变量。 A股市场经历从短期政策刺激到长期‘稳增长、低波动’的健康生态演进。

从政策转向中长期制度构建带来的重构预期，到科技突破与战略自主催生的战略信心，再到存款搬家提供的增量资金支撑，一系列叙事通过改变投资者对市场底层逻辑、产业发展前景、资产配置方向的认知，持续推升市场风险偏好，成为大盘“慢牛”的核心动力。

资本市场含“科”量的提升，离不开政策的持续推动。 科创板自2019年开市以来，为硬科技企业量身打造了快车道。 证监会接续推出“科创十六条”“科创板八条”“并购六条”等举措，在发行上市、并购重组、畅通募投管退循环等方面加快作出一系列优化完善安排。

2025年6月，科创板推出设置科创成长层等“1+6改革举措”，目前已有3家未盈利科创企业在重启科创板第五套标准后完成注册，创业板第三套标准也迎来首单受理。

注册制改革的深化让上市效率大幅提升。 以前审核制下，企业上市要跨过重重关卡，不少科技企业因为暂时不盈利被挡在门外。 现在科创板允许未盈利企业上市，只要核心技术过硬、专利储备充足就能获得资本市场认可。

2025年金融街论坛年会上，来自“一行一局一会”的金融管理部门负责人明确了中国金融下一步的工作重点。 中国人民银行行长潘功胜提出实施适度宽松的货币政策，并宣布恢复公开市场国债买卖操作。

国家金融监督管理总局局长李云泽聚焦金融供给侧改革，提出构建融资期限与产业发展匹配的金融服务新模式。 证监会主席吴清表示将纵深推进板块改革，启动实施深化创业板改革，择机推出再融资储架发行制度等。

本轮行情中，外资的身影尤为活跃。 高盛近期多次对中国半导体行业投下“看涨”票，在一个月内多次上调中芯国际、华虹半导体的目标价。 其认为这些企业将长期受益于国内人工智能驱动的芯片需求增长。

高盛最新报告指出，中国股市将进入更为持久的上涨阶段，预计主要指数到2027年底将有约30%的上涨空间。 摩根大通亦看好中国股市，估计至2026年底，沪深300指数有24%上行空间，MSCI中国指数有35%上行空间。

瑞银投资银行中国股票策略研究主管王宗豪表示，过去一个月，他们在美国和亚洲开展多次路演，发现投资者对中国股票的兴趣浓厚，越来越多的投资者认同对市场更乐观的展望。

外资关注点也发生变化。 王宗豪介绍，目前外资对中国科技和反内卷主题较为关注。 反内卷是大多数会议讨论的重点话题，投资者也对中国的AI/技术发展和资本回报发展感兴趣。 投资者感兴趣的行业扩大到互联网和消费之外。

国内资金方面，两融余额稳居2.3万亿元以上，公募基金仓位仍处历史中位，显示增量资金潜力充足。 本轮行情由机构资金主导，波动率下降42%，更符合慢牛特征。

与十年前相比，当前A股估值结构呈现明显分化。 科创50市盈率已攀升至174倍，资金交易热度居高不下但波动显著放大。 沪深300市盈率虽仅13.73倍，但其近三年估值分位数已达98.63%。

银行板块维持4%左右的股息率与1.3倍以下的市净率，三类资产估值差异明显。高估值板块的盈利支撑能力面临严峻考验，特别是一些科技板块的估值与业绩增速匹配度存疑。

与2015年相比，当前市场基础已发生本质优化。 A股总市值从2015年的54万亿元增至105万亿元，科创板570只个股成为新动能，科技股权重提升至12.1%。

杨德龙指出，以沪深300为代表的主要指数，其估值水平远低于2015年的高点，部分指数甚至还处在历史平均水平左右。 这也说明当前市场还在牛市的上半场。

市场“反内卷”政策效果也开始显现。 1—9月全国规模以上工业企业利润同比增长3.2%，较前8个月增速显著提升，其中高技术制造业利润增速亮眼。 AI算力、存储芯片等硬科技领域业绩兑现强劲，如中际旭创、寒武纪等企业净利润大幅增长。

“硬科技”正成为并购重组的重要主题。 据统计，截至2025年4月18日，A股市场共发布近200单并购重组公告，其中“硬科技”领域的并购重组占比约有六成。

半导体领域并购活力足。 华大九天公告称，拟以发行股份及支付现金的方式收购芯和半导体科技100%股份。 华海诚科公告称，拟购买衡所华威70%股权。 人工智能、机器人领域并购火热，多家上市公司传出并购消息。

对于并购重组的原因，不少上市公司在公告中提到，旨在拓宽业务领域，发挥协同效应，实现业务整合与产业链延伸。 华大九天表示，交易有利于提高公司资产质量、改善公司财务状况和增强持续经营能力。

招商基金研究部首席经济学家李湛指出，部分半导体、生物医药、新能源等“硬科技”企业，面临技术迭代压力，通过并购可快速获取关键技术、人才和市场资源，加速创新成果转化。

这主要表现在资源整合与协同效应、技术突破与创新加速、市场拓展与估值提升等多方面。

中国数实融合50人论坛副秘书长胡麒牧认为，对于新兴产业领域而言，并购重组将关键技术和优质资源进行有效整合，能够提升企业创新能力和成果转化能力，打造出更强大的增长动能。

市场的盘中高点不断被刷新。 十年前，A股总市值仅为54万亿元；而今天，这一数字已达107.87万亿元。 科技板块市值从微不足道变为占据市场四分之一以上，几乎占据市值前50强半壁江山。

寒武纪等科技新贵的股价超越传统龙头贵州茅台，中信建投证券研报指出，“十五五”规划勾勒的现代化产业体系蓝图为A股提供了清晰的增长路径。