打开行情软件，中证全指 、沪深 300和中证 A500近十年PE-TTM 分位分别达到了92%、82%和84%。

（数据来源：WIND，2025.12.5.）

面对这一数据，投资者心中不免会泛起同一个疑问：估值如此之高，是否该减仓避险？

若单看估值，“减仓” 似乎是正确答案 —— 毕竟 “高估值 = 高风险” 是市场的通识。但投资从来不是 “看估值答题”，估值的 “高” 与 “险” 之间，隔着 “业绩增长” 这道关键的缓冲带。

01高估值≠必下跌：纳斯达克的 “反常识” 启示

2023 年下半年至今，纳斯达克 100 的估值分位始终在 80% 以上徘徊，妥妥的 “高估区间”。但就是这个被市场反复提示 “太贵” 的指数，从 13000 点一路涨到 25000 点，近乎翻倍。

（数据来源：WIND，2025.12.4.）

仔细拆解数据发现：2023 年 5 月19日，纳斯达克 100 的点位是 13803 点，PE-TTM 是 34.63 倍；到 2025 年 12 月4日，点位涨到 25581 点，PE-TTM 仅微升至 36.56 倍。指数涨幅85%，估值仅上涨 5.57%，这意味着指数的上涨主要是业绩增长撑起来的。

这正是 “估值消化” 的核心逻辑：当盈利增速跑赢估值扩张速度，高估值会被 “业绩增长” 自然稀释。就像一杯糖水，只要持续往里面加 “业绩” 的水，甜味（估值）就会慢慢变淡 —— 纳斯达克的 “越贵越涨”，本质是业绩增长在给估值 “解套”。

02 A 股的 “高估值悖论”：底部业绩存在向上弹性

回到 A 股，当前的 “高估值” 更像是 “业绩底部” 的镜像结果。

2022 年以来，A 股盈利增速持续承压，中证全指、沪深 300 等指数的净利润增速一度回落至负值。当业绩增长 “踩刹车”，即使指数点位没涨，估值也会被动抬升 —— 这正是当前宽基指数 “估值高企” 的底层原因之一。

但转机正在出现：2025 年三季报数据显示，收入端，2025年前三季度全体A股、全A非金融以及全A非金融两油营业收入合计同比增长1.21%/0.40%/1.28%，三季度单季营收同比增长3.60%/2.20%/2.93%；利润端，全体A股、全A非金融以及全A非金融两油归母净利润合计同比增长5.34%/1.69%/2.78%，三季度单季归母净利同比增长11.31%/3.87%/4.40%。

以中证人工智能为例，今年 9 月其估值分位曾超过 95%，但三季报业绩爆发后，估值分位一度回落至 60%附近，如今的 73% 分位，已是 “业绩消化估值” 后的结果。

（数据来源：WIND，2025.12.5.）

这意味着，A 股当前的 “高估值” 并非纯粹的 “泡沫式高估”，而大概率是 “业绩底部的阶段性高估”。若未来经济复苏带动盈利持续回升，盈利增长将成为估值的 “消化器”。

03 当下的策略：半仓攻守，适当超配 “新质生产力”

面对 “高估值+业绩触底” 的格局，“满仓激进” 或 “清仓离场” 都是极端选择，我的思路是 “半仓权益 + 动态平衡”。

仓位锚定：保持 50% 左右的权益仓位，剩余仓位配置债券等固收类资产。这个比例既不会因市场上涨踏空，也不会因调整承受过大损失；

结构倾斜：在权益部分，均衡配置宽基的同时，超配与 “新质生产力” 相关的景气板块 —— 比如人工智能、高端制造、新能源等。这些板块的业绩增长确定性更强，既能享受经济复苏的红利，也能通过自身盈利增长消化估值；

动态再平衡：当权益部分（而非比例）上涨幅度超过10% 时，卖出涨出来的部分权益转投债券；当权益部分（而非比例）下跌幅度超过10% 时，则补仓相应的权益仓位。通过这种方式，始终维持 “进可攻、退可守” 半仓配置状态。

与其纠结 “估值高不高”，不如聚焦 “业绩会不会涨”。当经济复苏的齿轮开始转动，企业盈利的曲线逐步向上，当下的 “高估值” 或许只是未来行情的 的一个“高估起点”。

本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，只是我自己投资思考和实践的一个真实记录，据此入市投资，风险自担。市场有风险，投资须谨慎。